A gennaio 2026 il prezzo spot dell’oro ha toccato un massimo storico nell’area dei 5.600 dollari l’oncia, sospinto dal calo atteso dei tassi reali, dall’ansia geopolitica e dagli acquisti record delle banche centrali. A fine marzo viaggia attorno ai 4.400 dollari. Ce n’è abbastanza per far venire il mal di mare a tutti e i sudori freddi a chi era salito sul treno in ritardo. Eppure, se si allarga l’orizzonte a dodici mesi, la curva resta potentemente rialzista, l’oro vale ancora oltre la metà in più rispetto a marzo 2025, il tuorlo del portafoglio è ancora parecchio grasso, anche se l’uovo ha iniziato a tremare.
Sul lato ufficiale, le banche centrali continuano a recitare il mantra del “bene rifugio di lungo periodo”. Nel 2025 gli istituti centrali hanno comprato poco meno di 900 tonnellate di oro, un calo rispetto al picco dell’anno precedente ma pur sempre quasi il doppio della media dell’ultimo decennio. La banca centrale cinese ha continuato ad accumulare, portando le riserve dichiarate sopra quota 2.300 tonnellate, pari a una quota ancora minoritaria del totale ma simbolicamente significativa nel gioco delle sfere d’influenza. Nei sondaggi internazionali quasi tutte le banche centrali dicono di volere più oro in bilancio, quasi nessuna ammette di volerlo ridurre, almeno a microfono acceso.
Poi arriva la realtà delle economie di guerra, dove l’oro smette di essere un’icona da caveau e si trasforma in calibro 155. La Russia ha iniziato a vendere oro fisico per finanziare il conflitto in Ucraina e tappare un bilancio pubblico in cronico deficit, erodendo le disponibilità del Fondo sovrano, scese da oltre 400 tonnellate a poco più di 170. Formalmente la banca centrale continua a mostrare in vetrina circa 2.300 tonnellate come garanzia ultima del sistema, ma di fatto ha intensificato le operazioni con il metallo sul mercato interno, sia per sostenere il rublo sia per coprire i buchi di cassa di uno Stato sempre più militarizzato.
Non è solo questione di lingotti a Mosca. Le inchieste internazionali stimano in diversi miliardi di dollari l’oro africano uscito da Paesi come Sudan, Mali e Repubblica Centrafricana per alimentare, direttamente o indirettamente, lo sforzo bellico russo, spesso attraverso miniere controllate da milizie e contractor. Il porto sicuro diventa così valuta parallela di un’economia di guerra, il prezzo in dollari che scorre sui terminali è solo una faccia del problema, l’altra è il prezzo in vite nelle miniere e al fronte.
All’estremo opposto del continente, un Paese che fino a ieri comprava a mani basse valuta invece oggi pensa di vendere. La Polonia ha messo sul tavolo, per bocca del governatore della banca centrale Adam Glapiński, l’idea di utilizzare una parte delle circa 550 tonnellate di riserve per finanziare un salto di qualità nella spesa per la difesa, un raddoppio del budget militare che potrebbe valere oltre dieci miliardi di dollari senza bussare alle porte di Bruxelles. Il progetto si scontra con un dettaglio giuridico non marginale, una banca centrale non può finanziare direttamente il governo, e dovrà fare i conti con regole interne e vincoli europei, ma il messaggio politico è chiarissimo, in Europa centro orientale l’oro non è più solo un hedge contro l’inflazione, è un potenziale fondo armi. La Guerra del Golfo potrebbe dare un ulteriore slancio a questo processo viste le ingenti riserve auree dei Paesi coinvolti. Intanto il conflitto, indirettamente, ha già avuto delle conseguenza. La Banca Centrale turca in tre settimane ha bruciato circa 26 miliardi di dollari, su circa 70 di riserve totali, per sostenere sui mercati il valore della lira TRY e il Financial Times scrive che Ankara potrebbe mettere mano alle proprie riserve di oro per conservare le scarse disponibilità di valuta estera pregiata.
Mentre il grosso delle banche centrali continua ad accumulare, almeno a parole, con aspettative di acquisti ancora robuste per il 2026, i casi Russia e Polonia mostrano l’altra faccia del metallo, non solo asset da cassaforte, ma collaterale politico per finanziare guerre presenti e future. Il prezzo dell’oro oggi incorpora non solo scommesse sui tassi e sull’inflazione, ma anche la probabilità che un governo, domani, decida di trasformare parte delle sue riserve in cannoni invece che in cuscinetto di stabilità. Per l’investitore privato, la domanda diventa meno “quanto rende l’oro?” e più “a chi serve davvero il mio bene rifugio?”, perché se gli Stati iniziano a usarlo come ultima cartuccia di bilancio, il vero punto centrale non è la quotazione sullo schermo, ma la fragilità di un sistema in cui la nuova regola non scritta è, in caso di guerra, rompere il lingotto.