Ha ancora senso il classico portafoglio 60/40, cioè il tradizionale “portafoglio bilanciato”, con il 60% di azioni e il 40% di titoli di Stato? Nell’arco di cinque-dieci anni, la performance di un portafoglio 60/40 è fortemente influenzata da fattori macro come la crescita economica, l’inflazione e i cambiamenti politici. In genere, le azioni prosperano quando l’economia è forte e l’inflazione è modesta, mentre le obbligazioni prosperano in scenari in cui la crescita e l’inflazione si mantengono entrambe tranquille. Pertanto, il punto di forza di un portafoglio 60/40 spesso si allinea con uno scenario “Goldilocks” o riccioli d’oro, di buona crescita e bassa inflazione, la combinazione vincente che abbiamo sfruttato per circa 15 anni. Vista la predominanza delle azioni, non è sorprendente che i momenti più difficili per questo portafoglio siano quelli in cui la crescita è lenta e l’inflazione soffocante, come abbiamo visto nel 2022. In altre parole, i rendimenti del 60/40 non dipendono solo dalle valutazioni di partenza, ma anche dall’attuale cocktail di crescita e inflazione.
Gli analisti di Goldman Sachs hanno sviluppato un metodo per prevedere i rendimenti a lungo termine considerando sia le valutazioni che le condizioni macroeconomiche. Combinando queste singole previsioni, che tengono conto sia delle valutazioni che delle condizioni macro, è possibile prevedere i rendimenti complessivi per un portafoglio 60/40. La metodologia di Goldman ha dimostrato la sua validità, cogliendo circa l’85% della variabilità dei rendimenti decennali, superando di gran lunga l’utilizzo della sola valutazione, che ha spiegato solo il 58% dei rendimenti sullo stesso orizzonte. Su un orizzonte più breve, di cinque anni, ha battuto la sola valutazione con un margine ancora più ampio. Ma quali rendimenti ci si può aspettare per i prossimi dieci anni? Con le valutazioni azionarie statunitensi a livelli elevati e le valutazioni obbligazionarie che si aggirano intorno alla media, molto dipenderà dalle prospettive generali, che al momento sembrano davvero incerte. Ciò significa che i portafogli potrebbero avere un’ampia gamma di risultati possibili. Per far fronte a questa incertezza, Goldman Sachs ha applicato il suo modello di previsione a quattro potenziali scenari economici:
Riccioli d’oro
Immaginate un’economia florida, con una crescita annua del 3% (superiore alla media post-2000) e un’inflazione al 2% (leggermente inferiore alla media post-2000). Il rendimento a 10 anni scende, mentre le valutazioni dei titoli rimangono ai livelli attuali.
Riccioli d’oro + IA
Immaginate che l’IA aumenti la produttività, spingendo la crescita annuale al 4%, mentre l’inflazione rimane stabile al 2%. Il rendimento a 10 anni raggiunge un solido 4,9% e le valutazioni delle azioni salgono ulteriormente.
Stagnazione
In questo scenario, meno ottimistico, la crescita rallenta a un valore dell’1,5% e l’inflazione resta al 2%. Il rendimento a 10 anni scende a circa il 2% e le valutazioni dei titoli scendono a livelli più modesti.
Stagflazione
In questo caso, la crescita rimane debole all’1,5%, invece l’inflazione triplica, salendo al 6%. Questo spinge il rendimento a 10 anni ancora più in alto e le valutazioni dei titoli azionari decisamente più in basso.
Ecco cosa potrebbe significare per i rendimenti.
Dal 7% al 10% all’anno in un ambiente Goldilocks. In questo scenario, ci si aspetta che le azioni salgano del 10% all’anno se l’economia è in fermento e fino al 12% se l’AI dà una forte spinta alla produttività.
Rendimenti annui dal 3% al 5% in un contesto economico di stagnazione (bassa crescita) o di stagflazione in cui un aumento dei prezzi si unisce anche un Prodotto interno lordo che aumenta di poco.